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　　2019年，商湯前總裁張文離職創立壁仞科技，專注於研發通用圖形處理器（GPGPU）芯片及智能計算解決方案。壁仞科技與摩爾線程、沐曦股份、燧原科技同處於國產GPU第一梯隊，在業內被稱為“國產GPU四小龍”。

　　隨著壁仞科技登陸港股市場，“國產GPU四小龍”中三家在一個月內密集IPO，掀起資本市場一場接一場的狂歡。

　　根據招股書，壁仞科技募資所得款項總額55.83億港元，淨額53.75億港元，成為港交所“18C章節”交易規則實施以來最大的IPO項目。

　　所謂的“18C章節”，是港交所為“硬科技”企業量身定制的一條上市“綠色通道”——用研發能力和佔比來代替部分利潤指標，讓那些處於發展前期但極具潛力的科技獨角獸，能更早地進入港股資本市場融資發展。

　　比如，壁仞科技招股書明確，港股募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。

　　2024年，壁仞科技啟動A股科創板IPO輔導，尚未確定具體上市的時間表和發售規模。考慮到港股市場吸納國際多元資本等因素，壁仞科技選擇2025年赴港上市。不過壁仞科技並未放棄A股市場，目前仍處於A股IPO輔導狀態，輔導機構為國泰海通証券。公司招股書也顯示，此后可能在符合上市規則相關規定的前提下，於適當時間進行A股發行及上市。

　　雖然壁仞科技上市給港股市場帶來了不小的驚喜，但壁仞科技的市值仍不足在A股上市的摩爾線程和沐曦股份的一半。或許回歸A股雙重上市后，壁仞科技市值將迎來新一輪高峰。

　　AI的盡頭是算力。GPU是AI計算之“心臟”，能進行圖像識別、自然語言處理等復雜任務，並且極度擅長處理並行計算，在AI訓練/推理等高性能計算領域有著其他類型芯片難以企及的優勢。 下轉 4版（上接第1版）超過90%的AI訓練任務基於GPU完成，推理市場中GPU佔比也超過70%。

　　據全球增長咨詢公司弗若斯特沙利文的數據，中國通用GPU市場正在快速擴張，國產通用GPU產品在國內市場中的佔比到2029年預計將超過50%。

　　“國產GPU四小龍”中，除摩爾線程外，其余三家均為“上海籍”。這三家上海企業，壁仞科技、沐曦股份已IPO，最后的“小龍”燧原科技也於近日完成A股IPO輔導工作。

　　除“四小龍”之外，國內最早投身通用GPU領域的天數智芯同樣誕生於上海。1月8日，天數智芯將正式以“9903”為股票代碼在港交所挂牌上市。

　　上海GPU企業“頂峰相見”，無論是燧原科技還是天數智芯，均主打“量產即王道”。

　　燧原科技的芯片已實現大規模的商業化落地，如“燧原S60”自2024年下半年量產后，出貨累計超過10萬片，支持超過300個應用場景，在國產AI加速卡落地規模方面列第一梯隊。

　　天數智芯也形成了“發布—量產—迭代”的穩健節奏。截至2025年6月30日，天數智芯已向來自各個行業的超過290家客戶交付了超過5.2萬片通用GPU產品。

　　天數智芯於2021年發布“天垓Gen1”，這是我國首款實現量產的通用GPU產品，也是國內首款採用7納米先進制程的量產通用GPU芯片。2023年第四季度，“天垓Gen2”順利量產﹔“天垓Gen3”於2024年第三季度正式發布，預計2026年第一季度可實現量產。

　　針對推理場景，天數智芯推出國內首款專為AI推理優化的通用GPU“智鎧”系列，其中“智鎧Gen1”“智鎧Gen1X”於2022年12月發布，2023年2月即實現量產。

　　當部分同行以“流片成功”“架構發布”作為估值錨點、敘述邏輯時，國產GPU“上海隊”卻執著於以翻倍的出貨量、擴大的客戶清單及復購率，構筑起真正的競爭壁壘。

　　或許有人會好奇，國產GPU企業長期不動聲色，為何突然在此刻密集沖刺上市？這與芯片行業“研發投入高、盈利周期長”的研發生產周期密切相關。

　　芯片講究“用進廢退”，越用才能越好。燧原科技董事長趙立東此前在接受記者專訪時表示，國產芯的突圍戰，要克服海外巨頭的技術封鎖和生態限制，更要邁過制造的門檻。

　　記者發現，這一批IPO的國產GPU企業，大多成立於2018年前后，恰逢中美貿易爭端，國內出現芯片供應鏈危機，為此也催生了一批國產芯片創業團隊。

　　在2022年8月美國實施出口管制前，英偉達高端GPU在我國AI訓練芯片市場中的份額接近100%，國產芯片因算力生態、算力產品迭代上有諸多弱勢，下場實戰的機會很少。當2022年8月之后，英偉達高端GPU在中國市場的供應陡然“歸零”，中國市場才被動形成真空地帶，國產GPU企業由此獲得前所未有的機遇。

　　芯片的國產供應鏈尤為關鍵，但也必須面對一個客觀事實——中國工廠的芯片流片工藝相對落后，無論成本還是良率都有很多制約。通常而言，開發一顆7納米的芯片，人工及流片成本加起來，需要十多億元，這還是指在成熟工藝下完成流片。同樣的7納米芯片，如果選擇國產供應鏈，可以說是成本加倍、良率減半。國產先進芯片企業辛苦一次融資十幾億元，可能還不夠“燒”一次國內流片的錢。芯片企業太需要錢了，因此IPO成為企業非常重要的融資渠道之一。

　　不過，IPO帶來充沛資金保障的同時，也會給國產GPU企業帶來更多業績壓力。

　　通常來說，股市對上市公司的業績非常敏感，由此帶來的短期業績壓力，可能會扭曲國產GPU企業的研發投入策略，並對技術創新造成長期損害。

　　“為了滿足股價預期，國產GPU企業可能在技術路線選擇上趨於保守，為了避免潛在的技術風險，這不利於構建長期競爭力，會在與英偉達、AMD等國際巨頭的競爭中處於下風。”有集成電路行業分析師告訴記者，英偉達正積極調整中國市場策略，一旦芯片入華門檻放鬆，將對國產GPU帶來巨大風險，國產GPU企業要理性看待IPO，將“資本彈藥”持續投入研發，盡早構建技術護城河。

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