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　　2025年09月26日，国证国际证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，美股与数字货币调整为估值过高后的健康修正。

　　报告摘要如下： 报告内容 过度超买触发调整。近期美股市场出现一波集中抛售，我们认为主要原因并非来自新增的冲击性宏观因素，而是前期涨势过快、技术面过度超买所致。无论是标普500、纳指还是道指，在连续数周强劲反弹后，均处于偏高估值区间，资金稍有避险情绪便引发获利回吐。值得注意的是，与股市同步，数字货币市场率先爆发更大规模的调整。据统计，在9月22日超过40万名数字货币投资者遭遇强制平仓，涉及平仓金额超过16亿美元。比特币、以太币等价格随之大跌，导致整体数字资产市值跌破4万亿美元的重要关口。数字货币行情向来波动剧烈，本轮急跌更多反映出在宏观数据公布前的高杠杆平仓潮。这样的资金动态呈现出一个共同特征：前期投资人过于乐观，迭加政策不确定性升高，最终导致风险资产集中性调整。 PMI显示经济增速放缓，但未出现硬着陆迹象。从经济基本面来看，日前标普环球（S&PGlobal）公布最新的美国9月PMI虽然略低于预期，但仍维持在50荣枯线之上，显示经济活动处于扩张区间。其中，本季度产出指数录得年初以来最佳表现。值得留意的是，随着需求增长放缓，企业招聘变得更为保守，而通胀压力也有所缓解，有利美联储未来进一步降息。虽然制造业面临销售不及预期及库存累积，未来增速可能放缓，但随着贸易战逐步明朗化，企业信心并未明显恶化，相反对于潜在降息带来的支持存在积极预期。 8月新房销售增速强劲。8月新房销售按月环比大幅增长20.5%，远超预期的0.2%之小幅回升，显示经济韧性仍存。市场预期房贷利率回落，显着提升了购房者的行动意愿，同时建筑商降价及销售激励进一步推动了需求。销售热潮使得新屋去化周期缩短至7.4个月，这样的数据发出两个信号：一方面，房贷利率敏感度极高的房地产板块在政策调整下立刻反映需求回温；另一方面，劳动力与制造业面临的压力并未蔓延至全面经济崩塌。换言之，当前宏观环境虽显示「动能放缓」，却未见系统性风险加剧。这也是市场本轮大幅回调更多源于估值过高，而非基本面恶化的原因。 美联储内部分歧，降息路径难测。与市场震荡相辅相成的，正是美联储官员之间日益明显的政策分岐。主席鲍威尔（Powell）近日在公开活动中强调，在通胀尚未降至2%目标而劳动力市场出现走弱迹象的背景下，政策必须保持审慎。他明言，没有「无风险的路径」，任何决策均需协调物价稳定与就业支持的双重使命。此次降息25个基点被定义为「风险管理性降息」，但未来路径并无预设，将根据数据变化灵活调整。 整体FOMC内部分为「主张积极宽松」与「持谨慎态度」两大阵营： 鸽派立场：理事鲍曼（Bowman）警示政策若收紧过久，将落后于劳动力恶化趋势，或需更快降息。理事米兰（Miran）也强调关税与政策变动令中性利率下降，并直言目前利率水平过度紧缩，需大幅调低以避免就业面急剧恶化。圣刘易斯联储主席（Musalem）则视降息为「保险措施」，必要时支持进一步宽松。 立场：亚特兰大联储主席博斯提克（Bostic）、克里夫兰联储主席哈马克（Hammack）则均提醒通胀压力持续，过早放松将危及物价稳定。芝加哥联储主席古尔斯比（Goolsbee）与旧金山联储主席戴利（Daly）则持偏中立态度，认为应降息但需谨慎，以避免过度宽松。 从客观角度来看，联储看似已踏上降息之路，但幅度与节奏高度不确定。对投资者而言，这代表政策信号模糊，与估值相对高企结合，便容易诱发抛售潮。 市场焦点转向就业数据。综合现有情况，美股这轮抛售更多是技术性调整，而非基本面崩坏。数字货币市场的平仓潮与高杠杆放大了波动，但仍属次生效应。核心问题在于美联储内部分歧尚未化解，市场对未来政策方向缺乏共识。因此，投资者视线正快速转向下周即将公布的就业数据。若数据显示劳动力市场恶化，势必推动联储鸽派观点更具说服力，市场也将修正对降息幅度的预期。反之，若就业仍显韧性，则论点将占上风，联储恐维持中性至谨慎基调，进一步压制高估值资产的上行空间。 修正而非逆转，但须注意短线波动之风险。站在当前时点，美国经济的图景是「需求强韧、通胀走低、但就业隐忧渐现」，这与市场前期全然乐观的风险偏好已出现落差。因此，在政策信号不明朗前，市场高位震荡难免。总体而言，本轮大幅抛售并不意味趋势逆转。美股与数字货币的调整更像是在超买后的健康修正，尤其是在利率政策路径尚存不确定之际。然而，基本面并未发生剧变，美国经济依然展现局部韧性，需求回升将带来一定积极讯号。当前阶段更应将此视为对年内涨幅的「降温整理」而非「衰退前兆」。投资人可耐心等待确定性的数据信号，以应对这一阶段的宽幅震荡。 从中线配置来看，基于降息周期重启，投资者可继续关注黄金ETF，如。另外，考虑到目前经济韧性仍在，对利率敏感的地房、建筑及中小盘板块亦会受惠，可关注相关的ETF，如RWR.US、ITB.US、IWM.US等。考虑到目前投资者交易行为高度依赖即将公布的宏观数据与美联储的讯号，不明朗因素持续将影响数字资产短线表现。但我们仍然维持对头部数字货币的观点，金融创新依然利好其长线发展，可关注相关的ETF如IBIT.US、ETHA.US等。 风险提示：特朗普、利率政策的不确定性；经济走势、宏观数据的反复引发市场波动。