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　　在金融科技加速迭代的背景下，稳定币凭借价格稳定性成为连接加密世界与传统金融的重要桥梁，RWA（现实世界资产）则通过区块链技术实现传统资产的数字化流转，二者共同推动着金融业态的革新。笔者团队将系统梳理稳定币的发展脉络、全球核心稳定币的格局与应用，解析香港及全球主要地区的监管框架，深入探讨RWA的应用场景、发行流通合规要求，并结合典型风险事件剖析监管与投资者需关注的核心要点，同时回应A股上市公司涉足RWA的可能性，为市场参与者提供全面合规参考。

　　稳定币（Stablecoin）是一种与特定资产（如法币、加密资产）挂钩，通过机制设计维持价格相对稳定的加密资产，主要功能是降低加密市场交易摩擦、充当价值交换媒介。

　　1. 法币抵押型：以等额法币或高流动性法币资产（如短期国债）作为储备，1:1锚定法币（如USDT锚定美元），中心化发行管理，是目前市场占比最高的类型。

　　2. 加密资产抵押型：以其他加密资产超额抵押（抵押率通常＞150%），通过智能合约自动调整抵押率和清算机制维持稳定（如DAI以ETH等为抵押），去中心化程度较高但依赖抵押物价格稳定性。

　　3.算法稳定币：无实体抵押，仅通过算法调节代币供需（如销毁/铸造机制）维持锚定（如UST），风险极高，易因市场信心崩塌引发脱锚。

　　1. 萌芽期（2014-2016年）：为解决比特币等加密货币价格波动问题，USDT（2014年）、BitUSD等早期稳定币出现，主要用于加密货币交易结算。

　　2. 成长期（2017-2020年）：DeFi（去中心化金融）爆发推动稳定币需求激增，USDC（2018年）等合规性更强的稳定币崛起，应用场景扩展至跨境支付、借贷等。

　　3. 规范期（2021年至今）：稳定币规模突破千亿美元，引发全球监管关注，各国开始制定针对性监管规则，同时PayPal等传统机构入局（如2023年PYUSD发行），推动其向主流金融渗透。

　　发行方为Tether公司，市值长期居全球稳定币首位，截至2025年7月数据显示Tether（USDT）的市值约为1585亿美元。其应用场景广泛，是全球加密交易所主要结算工具，如Binance、Coinbase等，也是跨境加密资产转移的核心媒介，占加密交易对成交量的60%以上。不过，USDT存在争议，主要体现在储备资产透明度不足，曾因“储备金是否足额”被美国纽约州总检察长办公室调查，2021年和解后才逐步公开储备构成，且以短期国债为主。

　　由Circle公司发行，该公司获高盛等机构投资，截至2025年7月数据显示Circle公司市值约为518亿美元。在应用场景方面，USDC是DeFi生态核心资产，如Aave借贷协议的抵押品，同时也用于企业跨境支付，如跨境电商结算。因其储备透明度高，每月披露储备审计报告，被视为合规性标杆。2023年硅谷银行事件中，USDC因部分储备金存放该行导致短暂脱锚，跌至0.87美元，后迅速恢复，这一事件凸显了储备资产托管合规的重要性。

　　由支付巨头PayPal于2023年推出，依托PayPal生态实现与法币的无缝兑换。其应用场景主要是支持PayPal平台内购物支付、转账，以及与其他加密货币的兑换，推动稳定币向日常消费场景渗透。

　　美国实行多头监管体系，SEC（证券监管）、CFTC（商品监管）、FinCEN（反洗钱）分工协作。法币抵押型稳定币被FinCEN归类为“可兑换虚拟货币”（Convertible Virtual Currency, CVC），需根据《银行保密法》注册为货币服务业务（MSB），并严格履行反洗钱（AML）和客户尽职调查（CDD）义务。

　　在最新立法进展方面，《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称天才法案GENIUS Act）于2025年7月17日经美国众议院通过，并于次日由总统特朗普签署生效。该法案确立了分级监管框架：市值超过100亿美元的稳定币发行方由联邦储备委员会（Fed）和货币监理署（OCC）直接监管；市值低于100亿美元的发行方可选择州级监管，但需符合联邦统一标准。

　　监管框架上，香港《稳定币条例》要求所有锚定法币的稳定币发行需向香港金管局申请牌照，储备资产需100%由与锚定货币匹配的优质流动资产（如现金、短期国债）构成，且储备资产需与稳定币锚定货币严格对应并独立托管。此外，用户有权在1个工作日内按面值赎回法币。

　　应用前景或将聚焦于跨境贸易结算，如粤港澳大湾区企业间支付，以及资产数字化交易，预计将成为连接内地与全球加密市场的合规通道，MYGJ、MYSK等已宣布申请牌照，Circle等机构公开表达申请意向，但尚未提交正式材料。

　　监管依据为欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA，2024年12月30日正式生效），MiCA的监管对象分为两类。第一类是加密资产发行商，包括稳定币发行商和其他加密货币发行商。第二类监管对象是加密资产服务提供商。

　　实行“风险导向”分类监管，对市值超5000万新元或面向公众的稳定币，要求发行方获MAS（新加坡金融管理局）批准，储备资产需存放在新加坡持牌金融机构，定期披露审计报告。

　　RWA（现实世界资产）指通过区块链技术将传统资产（如房产、债券、股票、大宗商品）代币化，转化为可在链上交易、分割的数字资产。

　　其技术实现通过“资产确权→价值评估→智能合约编码→代币发行”流程，依托预言机（Oracle）实现链下资产数据（如价格、权属变更）上链，保障代币与底层资产的价值绑定。

　　在债券代币化方面，BlackRock等机构将短期国债代币化，如OUSG，降低了投资门槛，提升了交易效率。在房地产领域，通过代币化拆分房产产权，如RealT平台，投资者可最低以100美元投资美国商业地产，获取租金分红。

　　在跨境贸易融资方面，香港金管局“数码港元”试点中，企业可将应收账款代币化，通过智能合约实现跨境自动清算。金管局强调将依据国际央行数字货币发展趋势，结合本地实际需求推进决策。

　　遵循“穿透式监管”原则，若RWA代币符合《证券法》对“证券”的定义（如具有收益权、决策权），需遵守SEC注册、信息披露等要求（依据Howey测试四要素）。2023年SEC起诉某房地产RWA项目，因未注册为证券发行，该项目被责令退还投资者资金并罚款200万美元。

　　监管依据为《加密资产市场法案》（MiCA）、《市场滥用监管条例》（MAR）和《数字资产市场法案》，要求RWA发行方披露底层资产详情（如权属证明、估值报告），禁止向非合格投资者销售复杂RWA产品（如未上市股权代币）。

　　监管逻辑是纳入现有金融监管框架，若RWA涉及证券属性（如债券、股票代币），需遵守《证券及期货条例》，发行方需获第1类（证券交易）牌照；若涉及资产托管，需符合客户资产监管要求，通常由持第1类（证券交易）或第9类（资产管理）牌照的机构提供，确保资产独立存管。

　　合规交易所包括Coinbase（美国，需符合SEC注册要求）、Hong Kong Exchange（中国香港，仅允许持牌机构发行的RWA代币交易）、SGX（新加坡，要求底层资产在新加坡或认可地区合规登记）。

　　现行限制方面，根据中国《证券法》《区块链信息服务管理规定》，境内禁止代币发行融资（ICO），A股股票作为境内法定证券，其代币化可能涉及“非法证券活动”。潜在路径方面，若通过境外主体（如香港子公司），在合规地区（如中国香港、美国）将A股股票收益权（非所有权）代币化，需满足当地监管要求（如香港需获SFC牌照，披露收益分配机制），但仍需警惕跨境监管协同风险（如中国资本项目管制）。

　　事件经过：UST是与治理代币LUNA构成“双代币系统”的算法稳定币，旨在与美元1:1挂钩。当市场对UST信心动摇时，大量用户开始赎回UST，为维持挂钩，需铸造更多LUNA来吸纳UST。但LUNA的大量抛售导致其价格暴跌，进一步削弱UST的支撑，形成恶性循环。短短几天内，UST价格从1美元迅速脱锚，最低跌至几美分，LUNA也几乎归零。

　　原因：算法稳定币无实际资产抵押，过度依赖市场信心与算法调节。在市场波动时，算法无法及时有效应对大规模赎回压力，且缺乏足够的储备资产兜底。

　　结果：这场风波导致加密市场大幅动荡，许多投资者血本无归，大量DeFi项目因使用UST或LUNA作为抵押资产、流动性资产而遭受重创，市值蒸发数百亿美元，严重打击了市场对算法稳定币的信心。

　　事件经过：Circle公司将33亿美元USDC储备金存放在硅谷银行（SVB），SVB破产导致市场担忧USDC无法赎回，价格短暂跌至0.87美元。

　　结果：Circle紧急筹集资金补足储备，USDC恢复锚定，但此次事件暴露了中心化稳定币对单一托管机构的依赖风险。

　　事件经过：以“高频量化交易套利”为幌子，要求投资者购买WO Token（以USDT计价）并锁仓，承诺月收益20%，实际通过拉人头返利（层级达501层），涉案金额77.69亿元（以案发时汇率计）。

　　原因：利用USDT的跨境流通性和匿名性，包装成“稳定收益产品”，监管对虚拟货币传销识别滞后。

　　结果：主犯被判处有期徒刑15年，涉案资金大部分无法追回，投资者损失惨重。

　　事件经过：宣称“以中东房产、黄金为底层资产”发行RWA代币，承诺日收益1%-2%，实际无任何资产支撑，通过“市代-省代”传销模式吸纳资金，涉案金额超30亿美元，最终代币价格从130美元跌至33美元。

　　原因：伪造资产证明，利用投资者对RWA“低风险”的误解，监管缺乏对RWA底层资产的穿透式核查机制。

　　结果：操盘手潜逃海外，10余万投资者损失无法挽回，多国监管发布RWA传销风险提示。

　　事件经过：某平台将美国某公寓楼代币化，承诺年化收益8%，但因租金收入未达预期且底层房产被抵押给第三方，导致代币持有者无法获得分红，最终项目清算，投资者损失32%本金。

　　原因：底层资产存在“重复抵押”，项目方未披露负债情况，信息不对称引发风险。

　　警惕“高收益承诺”：稳定币和RWA并非无风险，算法稳定币、无资产抵押的RWA项目需坚决规避。

　　核查底层资产：要求项目方提供底层资产权属证明、第三方审计报告（如USDC的储备审计由Grant Thornton出具），通过监管官网查询发行方资质（如香港金管局牌照列表）。

　　底层资产穿透核查：要求监管机构或授权第三方（如持牌信托公司）对RWA底层资产进行“权属登记-抵押状态-现金流”全链条监控。

　　代币与资产绑定：通过智能合约强制执行“代币赎回→资产清算”机制，确保代币持有者对底层资产的优先受偿权。

　　国际协同：建立稳定币与RWA跨境监管信息共享机制（如FATF反洗钱标准统一），打击资金跨境转移和监管套利。

　　稳定币与RWA作为金融科技的重要创新，在提升金融效率的同时，也面临监管适配性、风险防控等挑战。市场参与者需以合规为前提，密切关注全球监管动态（如美国天才法案GENIUS Act、香港8月生效的《稳定币条例》、欧盟《MiCA》的实施细则），而监管层需通过“穿透式监管+技术赋能（如区块链溯源）”构建风险防火墙。笔者团队将持续跟踪相关领域法律实践，为客户提供从合规架构设计到风险处置的全流程法律服务，助力金融科技在合规轨道上稳健发展。